新一轮商品周期似乎正在跃跃欲试。

作为工业金属的代表，伦铜时隔两年再破1万美元关口，距离历史高点已经咫尺之遥，市场焦点重新回到供应紧张和需求强劲上，LME注册仓库的铜库存自年初以来已下降35%。不少机构预计，随着电动汽车、人工智能和自动化等新技术的需求加速，未来供应短缺的情况将越发严重。

巨头并购硝烟弥漫

铜是最好的导电金属之一，被普遍应用于电机、电池和汽车等工业生产，其市场需求的变化被广泛视为全球经济健康的晴雨表，因此被称为“铜博士”。

如今新一轮牛市已经悄然开始，铜价飙升是由一系列看涨的宏观顺风推动的，全球供应正在以创纪录的速度萎缩。国际铜业研究组织(ICGS)的初步数据显示，一季度全球铜库存消耗较此前三年明显加速。报告称，铜供应受到缺乏新矿山项目上线、矿山生产面临的挑战（如运营中断和延误）以及随着矿石质量下降等因素影响。“尽管有一些新项目和扩建，但我们预计供应的总体增长将是有限的，无法满足需求。这也将推高价格，直到达到平衡。”

英国大宗商品经纪商Marex分析师梅尔（Edward Meir）表示：“对于供应端而言，矿山只需一次罢工或自然灾害就可以再次冲击产能；与此同时，尽管价格强劲上涨，可供回收利用的废料仍然有限。”

高盛策略师斯诺登(Nick Snowdon)认为，铜价的最新走势只是来到了“珠穆朗玛峰的山脚”，他预计明年的平均价格将达到15000美元。

值得一提的是，矿商并购的硝烟已经点燃。欧美资源集团本月初收到全球最大矿业公司必和必拓390亿美元的收购要约。英美资源集团在智利和秘鲁拥有铜矿，如果计入必和必拓在这两个国家的矿山，总产量预计将达到每年260万吨，约占世界产量的10%。这笔交易有望创建世界上最大的铜矿公司，一举超过智利国家铜业公司（Codelco）和自由港（Freeport McMoRan）。

Tribeca Investment Partners投资组合经理克莱里（Ben Cleary）表示，这也可能会引发采矿业的进一步交易。“这一切都与铜有关。我认为这对必和必拓来说是一笔好交易。这将点燃整个行业。”

不过英美资源集团随后宣布拒绝必和必拓的收购要约，称这家澳大利亚矿业巨头的提议“严重低估”了这家公司及其未来前景。贝伦贝格银行分析师哈奇（ Richard Hatch）在报告中预测，必和必拓必须将报价提高约15%才能推动其通过。

交易可能仍有回旋余地。必和必拓集团本周将报价提高到接近426亿美元，不过依然没有得到英美资源的认可。据外媒援引知情人士的话称，激进对冲基金埃利奥特（Elliott Investment Management）可能会给英美资源董事会带来额外的压力，该公司已持有这家公司10亿美元的股份。

强劲需求待释放

与伦铜震荡上扬相比，COMEX美铜本周开启了逼空行情，有两个交易日出现日内超过5%的涨幅。经济复苏、人工智能、电动汽车等日益增长的长期需求成为了投资者跑步入场的理由。

Neuberger Berman量化分析师兼副总裁瓦赫（David Waugh）认为，铜期货的强势表明全球制造业活动的趋势正在转向，“在美国、欧洲和中国，采购经理人指数（PMI）读数已经脱离了底部。”

索罗斯前助手、传奇投资人德鲁肯米勒（Stanley Druckenmiller）日前表示，铜价将在未来5至6年创下历史新高。“铜是一个非常简单的故事，从矿山建设到投入使用大约需要12年，然后你就有了电动汽车、电网、数据中心。需求正变得越来越火热，我们认为未来五六年的供需状况令人难以置信。”他说。

RJO Futures高级市场策略师卡鲁索（John Caruso）认为，铜市场已经到了“牛顿时刻”：“苹果已经落到了市场和终端用户的头上，他们现在才意识到未来需求增强的现实。”GSC Commodity Intelligence在其最新研究报告中估计，未来三年，为人工智能服务器供电的数据中心需求将达到100万吨铜。

Third Avenue Management表示，当前全球经济增长对铜价走势特别有帮助，可再生能源支出和电气化总体上都依赖铜，尤其是电动汽车。每辆电动汽车使用180至190磅的铜，是普通内燃汽车使用量的3.5倍多。

根据国际能源署（IEA）最近发布的《2024年全球电动汽车展望》报告，电动汽车销量增长仍然“强劲”，2024年可能达到1700万辆左右，这将占全球汽车销量的五分之一以上。报告称，2023年，全球销量接近1400万辆，占所有汽车销量的18%。

在铜上涨的背后，华尔街对于新一轮经济扩张期下的工业金属复苏持乐观态度，行情有望进一步扩散到包括钴、锂、镍、铁矿石、锌、铀和铝等品种。高盛认为，对大宗商品的配置有助于分散地缘政治风险，同时很多品种也将受益于绿色转型以及结构性供应不足和极低库存的支持。

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樊志菁

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